山西最受重視的國(guó)企改革(1281.92,-8.320,-0.64%)首批試點(diǎn)。最大看點(diǎn):目前煤炭電力板塊國(guó)企改革試點(diǎn)的企業(yè)國(guó)投電力(6.35,-0.040,-0.63%),文山電力(8.41,0.020,0.24%)等PB 估值都在3倍以上,而公司受制山西國(guó)企改革緩慢的影響,估值一直得不到提升,7月以來(lái)省委書(shū)記兩次提到公司國(guó)企改革并且做了調(diào)研,公司被市場(chǎng)忽略的投資機(jī)會(huì)很可能就在眼前。7月,山西省委書(shū)記王儒林表示:“同煤、晉能集團(tuán)深化改革試點(diǎn),取得經(jīng)驗(yàn)在全省推開(kāi)�！币�求解決以下問(wèn)題:1、解決資源整合遺留問(wèn)題,2、破解煤炭國(guó)資一股獨(dú)大問(wèn)題。具體包括職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)化機(jī)制沒(méi)有建立,企業(yè)主輔分析,剝離社會(huì)職能等。10月15日再次指出晉能集團(tuán)是改革試點(diǎn),并專(zhuān)門(mén)到晉能集團(tuán)調(diào)研考察情況。我們認(rèn)為:山西國(guó)資改革進(jìn)度不一定最快,但國(guó)企改革方案出臺(tái)以后,山西也必將逐步推進(jìn),而作為營(yíng)運(yùn)效率相對(duì)落后的山西企業(yè),公司盈利也將有充足的改善空間。

　　小公司大集團(tuán),集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)5倍于上市公司。公司大股東晉能集團(tuán)100%持股山西國(guó)際電力,而山西國(guó)際電力持有通寶能源(5.37,0.000,0.00%)60%的股份。晉能集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1914億元,利潤(rùn)總額6.61億元,下轄兩個(gè)子公司:1、煤銷(xiāo)集團(tuán)。煤炭產(chǎn)量7031萬(wàn)噸,煤炭貿(mào)易量4.1億噸,凈利潤(rùn)-15億元;2、山西國(guó)際電力。權(quán)益裝機(jī)容量554萬(wàn)千瓦,發(fā)電量125.1億千瓦時(shí),售電量68.4億千瓦時(shí),售氣量9.2億立方米,凈利潤(rùn)15億元。集團(tuán)在建發(fā)電742萬(wàn)千瓦,風(fēng)電40萬(wàn)千瓦,光伏7萬(wàn)千瓦,并計(jì)劃收購(gòu)風(fēng)電20萬(wàn)千瓦。其中通寶能源上市公司裝機(jī)僅128萬(wàn)千瓦,凈利潤(rùn)5.6億。集團(tuán)明確承諾,確定公司作為火電業(yè)務(wù)最終的整合臺(tái),在發(fā)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、資本運(yùn)作、資產(chǎn)并購(gòu)等方面優(yōu)先支持公司。

　　電改的盈利改善機(jī)遇。公司目前擁有三項(xiàng)主要業(yè)務(wù),發(fā)電,配電,燃?xì)狻?015上半年利潤(rùn)分別為1.15、1.14、-0.07億元,從現(xiàn)有的電改方案看,受制電價(jià)交叉補(bǔ)貼問(wèn)題,發(fā)電和售電端價(jià)格短期難以放開(kāi),公司有望增加直購(gòu)電量,按照山西目前的直購(gòu)電均低于上網(wǎng)電價(jià)0.05元/度左右的價(jià)格看,公司EPS 有望提升0.04元。

　　預(yù)計(jì)公司-2017年EPS0.36元、0.48元、0.52元,按照分部估值給予公司目標(biāo)價(jià)10.65元。由于母公司電力和燃?xì)赓Y產(chǎn)分別是上市公司的5倍和2倍,而受到煤炭資產(chǎn)拖累,目前集團(tuán)資金也較為緊張,晉能集團(tuán)一直是山西省委最重視的企業(yè)之一,省委書(shū)記多次調(diào)研該公司,我們認(rèn)為公司理應(yīng)給予高于行業(yè)均的估值,按照火電資產(chǎn)均PB1.7倍,電網(wǎng)資產(chǎn)2.5倍,燃?xì)赓Y產(chǎn)3.6倍,給予火電、電網(wǎng)、燃?xì)赓Y產(chǎn)PB 分別為2.5倍、3倍、4倍,分部估算公司價(jià)值113億,對(duì)應(yīng)股價(jià)10.65元,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)企改革進(jìn)度慢于預(yù)期。